修建装饰领跑者，运营拐点趋势向上。公司为装饰职业的龙头企业，自创立起一向坚持推进装饰职业的工业晋级，2010 年深交所上市。公司业绩安稳康复， 2023 H1 公司在手订单金额添加至155.08 亿元，新签订单金额添加至73.6 亿元，同比增加7.29%，其间住所装饰增速显着，同比137.57%。公司研制投入不断提高，从18-22 年的2.41 亿元增至3.71 亿元，出售费率得到有用操控。公司事务首要集中于华东地区，2022 年在华东地区营收到达73 亿元以上，占总营收的60%以上。

　　修建装饰“大职业小企业”特性，职业出清，胜者为王。据我国装饰协会和智研咨询，我国装饰职业商场规模4.6 万亿元，是个大职业，且装饰一般8-10 年需替换装饰，职业的可持续性强。职业企业方面，中小企业占有大规模商场，依照2022 年收入口径，职业CR6 仅1.34%。面临地产下行危险检测后，职业处于出清阶段，可以在大浪淘沙的商场环境中优胜的头部企业，集中度提高的趋势将益发显着，最终出现胜者为王。幕墙职业超5500 亿元商场规模，虽然在2022 年幕墙职业增速有所放缓，但随着更新需求，以及节能环保需求，BIPV 将为幕墙带来增量商场。

　　城中村改造与装配式天然符合，装配式迎新机。城中村改造是一项体系的工程，其开发出资大，工业链长；其又有周期短、体量大、湿法作业工作面小、装饰质量不可控难点，而装配式工艺特色和优势有用处理前述的痛点。据预制修建网和智研咨询，装配式装饰比较传统装饰优势显着，工期较传统装饰削减80%，用工量削减60%，资料减轻60%~70%，提高显着，顾客承受程度高。因而城中村改造与装配式装饰天然符合，咱们城中村改造会影响很多装配式需求。2022 年6 月，住建部发布实施方案明确提出要推进绿色低碳制作，大力发展装配式修建，到2030 年装配式修建占当年乡镇新建修建的份额到达40%（21 年为24.5%左右），杭州7 月发布《定见》指出该份额在2027 年到达40%，未来提高空间大。

　　活跃开辟多条生长曲线，修建信息化布局抢先。1）智能修建板块：2018 年-2022 年期间，万安经营收入整体坚持增加，由5.72亿元增加至9.24 亿元，CAGR 为12.74%，其间万安公司的首要产品为智能修建归纳运营办理渠道，首要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2）BIPV 板块：公司与我国修建光伏一体化使用龙头完成战略协作，2022 年已中标修建光伏一体化项目订单金额为 3.4 亿元，较上年同期增加1021.32%。3）3D打印板块：公司参股全球 3D 修建打印抢先企业-盈创科技（参股23.52%），据盈创官网，凭借盈创的“油墨”技能完成“变废为宝”。

　　出资主张。咱们估计2023-2025 年，公司营收135.89/ 150.36/166.83 亿元，同比增速12.2%/ 10.7%/ 11.0%，归母净利润4.67/ 5.94/ 7.24 亿元，同比增150.6%/ 27.3%/ 21.7%；EPS0.35/ 0.44/ 0.54 元，对应7 月28 日5.04 元收盘价14.47/11.36/ 9.33x PE。初次掩盖给予“买入”评级。

　　固定出资不及预期、装配式修建方针推进不及预期、智能修建产品开发不及预期，体系性危险。